美国财政赤字压力和长期通胀隐忧正在改变全球投资者对美债的定价逻辑。美债总规模攀升至40万亿美元，30年期美债收益率在8月18日一度触及5.334%，创下2007年6月以来的新高。随后美国财政部推出“发短买长”的回购扩容方案，使得该收益率短暂回落至5.183%；但截至8月23日，收益率再度反弹至5.276%。本次回购操作将于9月9日正式生效。
杰克逊霍尔全球央行年会即将举行，美联储主席沃什计划在8月28日发表主旨演讲。在美国财政部试图压低长端利率的背景下，市场关注美联储是否会维持鹰派立场。多位资深分析人士认为，财政端的技术性调整难以从根本上扭转长端收益率的结构性上行趋势。BCA Research的核心宏观平台主管布达吉扬表示，近期通胀保值债券（TIPS）收益率走高完全由期限溢价驱动，核心实际收益率实际上已经见顶回落。政府推行激进刺激政策或市场干预措施会导致市场要求更高的期限溢价与通胀溢价。
牛津经济研究院首席美国经济学家皮尔斯指出，美国政府对近期收益率过快攀升感到不安，更警惕长端利率的绝对水平与上行斜率。嘉盛集团资深分析师陈杰瑞也认为，美国财政部的回购计划规模有限，难以解决根本问题。NDR警告称，由于回购资金需另行筹措，未来美国财政部可能增发更多短期国库券，这将迫使美联储维持高政策利率以吸收短端供给。布达吉扬补充说，如果财政部采取更为激进的手段，例如迫使大型商业银行大规模承接美债，可能会牺牲汇率稳定性。
从全球视角来看，本轮收益率曲线陡峭化是全球性的现象。NDR首席宏观策略师卡利什认为，驱动本轮长端实际收益率飙升的主要原因是供给冲击而非通胀预期。企业债发行规模接近历史峰值，融资渠道广泛渗透至银团贷款、结构化产品及私人信贷领域。与此同时，主权政府财政融资需求同步高企，推高了长端资金成本。
展望后市，牛津经济研究院预计，美联储开启宽松周期虽会带动整条收益率曲线中枢下移，但长端收益率下行阻力较大，收益率曲线将进一步陡峭化。东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远表示，即便短期经济降温或财政干预能带来阶段性缓和，结构性供需矛盾并未消除，长端利率依旧存在上行压力。
NDR股票策略团队认为，长端利率持续走高已对股市发出警示信号。多重因素叠加，美股短期回调概率明显抬升。布达吉扬则更为悲观，他表示，如果10年期美债收益率突破4.5%并高位企稳，股债两市可能出现全面冲突。估值层面，当前美国企业债利差已经收窄至脆弱水平，经通胀调整后的美股估值处于极度超买区间。卡利什提示，利率快速上行往往是泡沫破裂的催化剂，但从资产负债表角度看，当前私营部门整体杠杆率未失控，偿债支出占收入比重处在合理区间。
NDR股票团队提出，超低利率时代结束，过去支撑“股优于债”逻辑的市场指标正在重新发出风险警示。全球资产配置逻辑转向“存在合理替代资产”新格局。瑞士百达资产管理判断，全球权益资产轻松获取超额回报的时代已经结束。未来十年，全球股市年化名义回报率预计回落至7%左右。姚远建议，在通胀黏性、财政扩张、供给冲击交织的环境下，投资者应转向更加均衡的多资产配置体系，利用能源及大宗商品对冲通胀风险，依靠黄金对冲地缘政治动荡，配置高质量企业债，并搭配实物资产和私募股权分散风险。
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